Иена под прессом политики: как далеко зайдет падение и когда Токио решится на интервенцию?

Победа Санаэ Такаити на выборах лидера правящей Либерально-демократической партии продолжает давить на иену, которая обновляет минимумы, словно проверяя, где находится ее новое дно. Даже историческая репутация надежного защитного актива не спасает японскую валюту от распродажи. Разбираемся, насколько глубоко она может просесть и когда Токио наконец решится вмешаться?

Политический поворот и валютное землетрясение

Для японской иены уходящая неделя стала, пожалуй, самой бурной за последний год. Всего одно имя – Санаэ Такаити – оказалось способно обрушить курс национальной валюты до уровней, невиданных с зимы. После неожиданной победы консервативного политика на выборах лидера правящей Либерально-демократической партии курс иены к доллару провалился до 153 за доллар, достигнув 8-месячного минимума и потеряв более 3% за неделю – худший результат с сентября 2024 года.

В четверг утром иена лишь незначительно скорректировалась вверх до 152,49, но это выглядело скорее как пауза перед новым рывком вниз.Рынок мгновенно считал сигнал: будущее правительства Такаити – это возврат к фискальному стимулированию и мягкой монетарной политике, отдаленное эхо "абэномики" времен Синдзо Абэ. "Рынок придерживается мнения, что правительство Такаити будет проводить политику, похожую на годы Абэ – экспансионистскую, с акцентом на расходы и поддержку экономики", – отметил Василий Серебряков, валютный стратег UBS. Но, добавил он, пока остается открытым вопрос, насколько далеко готово зайти новое руководство.Эти сомнения оказались достаточными, чтобы снизить ожидания повышения ставки Банком Японии. "Мы только начинаем понимать, что означает смена руководства для фискальной и денежно-кредитной политики", – подчеркнул Аруп Чаттерджи, стратег Wells Fargo. Он напомнил, что сам Банк Японии "уже высказывал сомнения" насчет повышения ставки на октябрьском заседании. Один из ближайших советников Такаити заявил, что повышение ставки в декабре было бы "более своевременным", тем самым фактически подтвердив, что ставки в ближайший месяц останутся без изменений.Валютные трейдеры восприняли это как зеленый свет для продолжения давления на иену. По данным рынка overnight swap, вероятность изменения ставки Банком Японии упала с 57% до 25% после выборов. На этом фоне Bank of America быстро пересмотрел прогноз, теперь ожидая, что курс к концу года достигнет 155 иен за доллар, против прежних 153. А их коллеги из Deutsche Bank изменили свой взгляд на валюту с бычьего на нейтральный.Сложившаяся комбинация – политическая неопределенность, ожидание мягкой политики и приток капитала в доллар – делает падение иены почти самоподдерживающимся процессом. "Курс доллара к иене неуклонно растет, и ничто не может остановить его дальнейшее укрепление", – констатировала Кэрол Конг, валютный стратег Commonwealth Bank of Australia. Ее коллега из Societe Generale Кит Джакес добавил: "Иена, скорее всего, будет слабеть до тех пор, пока не появится ясность в отношении валютной и долговой политики. Пока мы находимся в информационном вакууме – она будет падать".Тем временем иена падает не только к американской валюте, но и к евро: на этой неделе иена достигла нового исторического минимума против евро с момента появления единой валюты в 1999 году. Столь стремительное падение иены по всем фронтам вновь оживило старые торговые стратегии. На рынок вернулся carry trade – инвесторы занимают дешевую иену, чтобы покупать более доходные активы. И даже статус убежища больше не помогает японской валюте держаться на плаву.

Конец эпохи "японского убежища"

Еще недавно иена считалась валютным эквивалентом бронированного сейфа: стоило на рынках запахнуть кризисом, как инвесторы стекались в японские активы. Но последние месяцы разрушили этот привычный рефлекс. На фоне политической турбулентности и предсказуемой мягкости Банка Японии статус "валюты-убежища" стремительно теряет смысл.Как отметила Кейко Кондо, глава азиатского подразделения Schroder Investment Management, "в предыдущем цикле иена была достаточно надежной, когда не было большого риска. Сейчас у нас нет достаточных оснований использовать ее для хеджирования".Эта утрата доверия проявляется не только в котировках, но и в структуре самого рынка. В последние месяцы корреляция между долларом и иеной и индексом S&P 500 стала отрицательной, что отражает парадокс: японская валюта теперь ослабевает в периоды распродаж и укрепляется, когда аппетит к риску растет – ровно наоборот тому, как ведет себя "валюта-убежище".Согласно оценкам аналитиков Citigroup, иена теперь "в большей степени отражает ожидания рынка относительно того, насколько Банк Японии готов повышать ставки и продолжится ли рефляция в экономике". Кен Пэн, глава инвестиционной стратегии азиатского подразделения Citi, признался: "Я больше не использую иену как индикатор риска". 30-дневная корреляция пары доллар/иена с индексом VIX даже стала положительной – редкий случай, когда защитная валюта движется в такт с волатильностью, а не против нее.Причины этой трансформации в том, что финансовый ландшафт Японии уникален: Банк Японии остается единственным крупным Центробанком мира, который фактически избегает ужесточения, несмотря на то, что его западные коллеги уже разворачиваются к снижению ставок. Доходность 10-летних японских облигаций выросла почти до 1,7%, но этого явно недостаточно, чтобы конкурировать с американскими бумагами, приносящими свыше 4%.Результат очевиден: инвесторы несут убытки, открывая длинные позиции по иене. Неудивительно, что управляющие активами сократили чистые длинные позиции почти на 40% с конца апреля, а хедж-фонды усилили короткие. Вместо иены трейдеры все чаще выбирают швейцарский франк – более надежный и, как теперь кажется, более честный инструмент защиты. По данным Goldman Sachs и Bank of America, франк стал "новым убежищем" для осторожных инвесторов, тогда как японская валюта стремительно теряет привлекательность.Даже японские частные инвесторы начали искать альтернативы внутри страны. Аналитик Такуджи Цукамото отмечает, что они активно покупают золото "в том числе как средство защиты от дальнейшего обесценивания иены".Пожалуй, символизм момента очевиден: валюта, которая десятилетиями служила якорем стабильности, теперь сама стала источником неопределенности. Как метко выразился стратег Такетомо Симидзу, "раньше Япония считалась надежной страной, которая никогда не изменится, но сейчас в ней царит политическая неопределенность. Иена стала менее надежной".На этом фоне в Токио все чаще звучит вопрос: если иена больше не спасает, кто спасет саму иену? Похоже, ответ на него все ближе, ведь, по мере того как курс приближается к опасной отметке 155 за доллар, разговоры о валютной интервенции вновь становятся громче.

Где проходит красная линия для Токио?

Когда японская иена в очередной раз пробила отметку 152,89 за доллар, достигнув самого низкого уровня с февраля и обновив минимум против евро, рынок ощутимо напрягся. Все чаще звучит один и тот же вопрос: насколько слабой должна стать иена, прежде чем Министерство финансов и Банк Японии вмешаются?Пока ответ на него звучит уклончиво. Министр финансов Кацунобу Като ограничился сдержанным заявлением, что власти "внимательно следят за чрезмерными колебаниями на валютном рынке". Но для трейдеров это прозвучало как намек на то, что "порог боли" где-то рядом. "Министерство финансов и Банк Японии не хотят видеть резкого ослабления иены, – объясняет экономист Раджив Де Мелло. – Мы возвращаемся к уровням 150–160, которые вызывают у них дискомфорт. Если ослабление продолжится, могут последовать реальные интервенции".История последних месяцев действительно подсказывает, где проходит эта красная линия. В 2024 году валютные власти уже вмешивались, когда курс приближался к отметкам 157,99, 159,45, 160,17 и 161,76. Сейчас рынок вновь балансирует у опасной черты, иена переживает самую продолжительную полосу неудач за год, а ее падение выглядит все менее управляемым."Сейчас нет причин покупать иену, – признает аналитик Марито Уэда. – Если не будет серьезных предупреждений от Министерства финансов, а Банк Японии воздержится от сигналов о повышении ставок, курс доллара к иене может достигнуть 155".Не добавляют уверенности и внешнеполитические факторы. В октябре Японию ожидает визит Дональда Трампа, который уже обвинял страну в валютных манипуляциях. А министр финансов США Скотт Бессент прямо заявил Bloomberg, что Банк Японии "отстает от графика в борьбе с инфляцией" – дипломатичным это назвать трудно.Тем не менее, рынок находит в происходящем и каплю утешения. Такаити назначила на ключевые партийные должности двух бывших министров финансов – Шуничи Судзуки и Таро Асо, что, по мнению аналитиков, может стать сдерживающим фактором для избыточных расходов. "Их присутствие означает, что она вряд ли будет действовать без одобрения Минфина", – отмечают наблюдатели.Но все это лишь тонкие штрихи к гораздо более широкой картине. Для валютного рынка главный вопрос звучит просто: насколько глубоко иена может упасть, прежде чем Токио действительно вмешается? И хотя пока власти ограничиваются предупреждениями, ощущение, что вмешательство уже не за горами, становится все более отчетливым.

Что теперь делать трейдерам: ждать интервенцию или играть против иены?

Валютный рынок живет по своим законам – и один из них звучит просто: не спорь с Центральным банком. Но в случае Японии этот совет превращается в дилемму. Банк Японии словно замер в нерешительности, а Министерство финансов пока только грозит пальцем. В такой ситуации трейдерам остается выбирать между двумя стратегиями: играть на ослабление иены или готовиться к резкому развороту, когда Токио наконец вмешается.
На стороне медведей все выглядит логично. Фундаментальные факторы против иены остаются сильными: разница в доходностях между Японией и США – более трех процентных пунктов, и даже возможное повышение ставки Банком Японии до 0,25% не изменит картину. Реальные доходности японских облигаций остаются отрицательными, а экономика, хоть и демонстрирует признаки оживления, все еще не вышла из дефляционной тени. Добавим сюда политическую неопределенность, амбициозные расходы Такаити и медлительность регулятора – и получаем рецепт для продолжения падения.
Однако эксперты предупреждают: игра в ослабление может стать опасной, как только зазвонит телефон в Министерстве финансов. Исторический опыт показывает, что японские власти предпочитают действовать внезапно, а не предупреждать. В апреле 2024 года, когда пара доллар/иена пробивала 160, интервенция отправила курс вниз почти на 5% за сутки – худшее падение доллара к иене с 1998 года.
"Рынок слишком расслабился, – считает Юкихиро Икуно, старший стратег Nomura. – Любое упоминание о координированных действиях с США может вызвать всплеск волатильности и обрушить доллар к иене на несколько фигур".
В условиях, когда курс балансирует у 153–154, трейдерам стоит быть особенно внимательными к сигналам из Токио. Среди признаков приближающейся интервенции эксперты выделяют:
– резкие комментарии министра финансов с упоминанием "чрезмерных движений";
– увеличение оборотов на валютном рынке через Bank of Japan;
– утечки о "совещаниях по валютной стабильности" в правительстве.
Пока этих сигналов нет, рынок живет по принципу trend is your friend. Но, как справедливо замечает Кен Хонда из Mitsubishi UFJ, «в Японии друг может внезапно превратиться в противника".
Так что стратегия выжидания кажется самой рациональной. Короткие позиции по иене по-прежнему привлекательны, но с обязательным страхованием от резкого укрепления. Более осторожные игроки выбирают хеджирование в пользу евро или франка, снижая валютные риски в случае неожиданного разворота.
Пожалуй, единственное, в чем сейчас сходятся аналитики, – это в том, что время спокойных ставок на ослабление иены подходит к концу. Чем ближе курс к 155, тем выше вероятность, что в кабинетах Токио уже готовят сценарий действий.
Иена может оставаться слабой, но недооценивать решимость японских властей – ошибка, за которую рынок уже не раз платил дорого. И, как любят шутить трейдеры в Токио, "играть против иены легко, пока не позвонил Минфин".Материал предоставлен компанией InstaForex - www.instaforex.com

Новость предоставлена компанией 


Поделитесь с друзьями полезной информацией. И они Вам скажут спасибо :)